在港股IPO中，很多內(nèi)地企業(yè)通過搭建VIE架構(gòu)來解決外資限制行業(yè)（如互聯(lián)網(wǎng)、教育、傳媒等）企業(yè)境外融資的關(guān)鍵工具。使用VIE協(xié)議控制讓境外上市主體間接控制境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體，從而規(guī)避《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》等監(jiān)管限制。

VIE架構(gòu)適用行業(yè)

根據(jù)2025年監(jiān)管政策，VIE白名單制度明確規(guī)定僅互聯(lián)網(wǎng)科技、新能源、高端制造等"鼓勵(lì)類"行業(yè)可使用VIE架構(gòu)，且需滿足"非外資實(shí)質(zhì)介入"要求；教育、金融、數(shù)據(jù)敏感型行業(yè)（如地圖測繪、基因檢測）被明確排除在白名單外，VIE架構(gòu)在此類領(lǐng)域無效。

VIE協(xié)議體系的主要構(gòu)成

根據(jù)公開交易文件（如美國證券交易委員會SEC的F-1、20-F披露要求）、境內(nèi)外法律從業(yè)者的慣例以及跨境結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的行業(yè)通用做法，VIE架構(gòu)常見控制協(xié)議體系可歸納為以下類別：

? 授權(quán)與控制類協(xié)議

? 資產(chǎn)及收益安排類協(xié)議

? 風(fēng)險(xiǎn)隔離與安全保障類協(xié)議

? 運(yùn)營監(jiān)督與信息權(quán)類協(xié)議

VIE架構(gòu)的組成部分

1、境外上市主體：通常為開曼群島注冊的公司（港交所認(rèn)可的開曼公司為“合格發(fā)行主體”），負(fù)責(zé)在港交所上市并融資。

2、境外中間層：一般為香港子公司（由開曼公司持股），用于優(yōu)化稅務(wù)（如股息預(yù)提稅從10%降至5%，若符合CEPA協(xié)議）或作為持股平臺。

3、境內(nèi)外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）：由香港子公司或開曼公司直接持股的外商獨(dú)資企業(yè)，是連接境外與境內(nèi)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

4、內(nèi)資運(yùn)營實(shí)體：由創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或國內(nèi)自然人持股的企業(yè)，從事具體業(yè)務(wù)（如互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、教育培訓(xùn)），需符合國內(nèi)監(jiān)管要求（如ICP證、辦學(xué)許可證）。

5、VIE協(xié)議：WFOE與內(nèi)資運(yùn)營實(shí)體簽署的一系列協(xié)議，實(shí)現(xiàn)境外上市主體對境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的控制權(quán)和利益輸送。

VIE架構(gòu)搭建流程

VIE架構(gòu)的境外部分搭建與紅籌架構(gòu)大體相似，同樣包括BVI公司、開曼公司、香港公司三個(gè)層級的設(shè)立。主要流程包括：

1、頂層BVI公司提供隱私保護(hù)和股權(quán)靈活性

2、開曼公司作為上市主體

3、香港公司作為稅務(wù)優(yōu)化和資金樞紐

然而，VIE架構(gòu)的獨(dú)特之處在于境內(nèi)部分的設(shè)計(jì)，需要設(shè)立專門的VIE實(shí)體并構(gòu)建復(fù)雜的協(xié)議控制體系。

VIE架構(gòu)的境內(nèi)部分需要設(shè)立兩個(gè)核心實(shí)體：

1、外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）

2、境內(nèi)VIE運(yùn)營公司

WFOE由香港公司設(shè)立，作為協(xié)議控制的執(zhí)行主體；VIE運(yùn)營公司則由境內(nèi)自然人持有，持有相關(guān)行業(yè)牌照并負(fù)責(zé)實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營；這種設(shè)計(jì)的巧妙之處在于，通過將業(yè)務(wù)運(yùn)營和牌照持有分離，既滿足了外資準(zhǔn)入的要求，又實(shí)現(xiàn)了境外主體對境內(nèi)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)控制。

搭建VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

VIE結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是合同行為，在法律和監(jiān)管環(huán)境變化時(shí)可能面臨不確定性。根據(jù)公開監(jiān)管文件，常見風(fēng)險(xiǎn)包括：

1、協(xié)議執(zhí)行受限風(fēng)險(xiǎn)：如境內(nèi)法院對股權(quán)質(zhì)押或委托投票權(quán)的可執(zhí)行性裁量不同。

外2、匯與利潤匯出的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

3、政策變化可能影響控制協(xié)議的持續(xù)有效性。

4、VIE不屬于股權(quán)持有，無法取得依法登記的股東權(quán)利。

因?yàn)閂IE架構(gòu)有其特殊的、固有的法律風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，隨著企業(yè)經(jīng)營逐漸深化，各方的權(quán)利、利益甚至權(quán)力不能協(xié)調(diào)一致時(shí)，或許最終迫不得已需要拆除VIE架構(gòu)的情況亦并不鮮見，企業(yè)需要根據(jù)自身實(shí)際情況，選擇是否采用VIE架構(gòu)。